闻喜申万宏源策略：风险降级市场惯性前进

　　一、美伊冲突缓和下，美联储鹰派不会被无序外推，沃什美联储议息首秀风险降级，市场原有惯性未被破坏(科技赛道基金边际定价，赚钱效应向少数科技赛道聚焦)，在新变化出现前，市场可能仍沿着惯性前进。

　　尽管美伊冲突出现了趋势性缓和的预期，6月18日美联储议息的验证依然是偏鹰派的。但是，我们认为沃什美联储议息首秀的风险却已经降级。原本“美伊冲突边界仍不清晰 + 美联储鹰派”的组合，可能使得加息预期的无序外推；而现在，美伊冲突趋势性缓和，市场既会重视“2026年内可能单次加息”，也愿意相信美联储点阵图指引的“2027年再降息”。无法外推的美联储加息预期，并未破坏市场原有惯性，A股继续沿着5月以来的市场特征前进。

　　重申A股“向少数科技方向聚焦 + 龙头占优”的市场特征，其微观基础是，单一赛道基金和部分科技多赛道基金成为边际资金。同时，在流动性层面，自上而下有“三层资金分化”：1. 美联储紧缩预期发酵后，资金回流美股虹吸了其他股市的资金。(而在美联储宽松周期，流入美股和其他市场的基金，大波段同向波动。)2. 26年1月中旬以来，行业ETF + 科技赛道基金资金流入，而宽基ETF和传统权重股资金流出。3. 26Q2以来，科技赛道基金虹吸了行业ETF的资金，中小投资者将交易的重点聚焦在科技赛道基金上，构成了短期的边际交易资金。而这类基金的基民换手率明显偏高，市场潜在波动率提升，一旦资金正循环被破坏，也需警惕资金负循环带来的超跌。目前，外部风险降级，资金正循环仍在演绎。市场沿着原有惯性前进，延续了赚钱效应聚焦、龙头占优的特征。

　　当前行情的波段定位：分化行情愈演愈烈，赚钱效应向少数方向聚焦。但对总体而言，总体赚钱效应已收缩至低位，下行动量高位回落，上行动量低位反弹(超跌反弹有演绎空间)。短期市场总体处于小波段的低位区域。

　　二、思考短期市场有什么风险：基本面二阶导转负短期可能不会发生；资金面二阶导转负拐点待观察，可能的来源是市场畏高情绪逐步占据主导，中小投资者资金流入速度放缓。后续国内存储龙头上市，次新高估值高换手，产生资金虹吸效应可能是下一个短期扰动的来源。7-8月二季报期到来，如果市场惯性仍未被破坏，行情可能进一步上台阶。

　　市场沿着惯性前进，思考短期调整风险的来源。强动量行情，基本面和流动性二阶导转负，可能就会引发调整。现阶段，AI算力链基本面二阶导转负可能不会发生，特别是算力通胀此起彼伏的环境有较强韧性。而短期科技赛道产品资金流入是否会边际放缓，是主要的观察点。随着结构分化延续，市场畏高情绪也会逐步积累，中小投资者资金流入速度可能出现放缓。目前，散户基金流入意愿总体平稳，资金流入二阶导转负节点还有待观察确认。

　　另外，后续国内存储龙头上市，次新环节容易产生高估值和高换手，对应资金虹吸效应最显著的阶段，这可能构成下一个短期扰动的来源。短期，市场沿着惯性前进，关注后续虹吸效应带来的扰动。若正循环被破坏，还需警惕短期超跌。若风险再次降级，市场微观结构未根本变化，那么7月中旬二季报期到来，市场可能沿着惯性方向再上台阶。

　　三、短期市场回到了原有的惯性路径，继续提示，本轮大波段行情AI产业趋势就是主战场，算力通胀细分行业业绩估值双击仍是主要投资机会来源。

　　中期，大波段行情向上空间打开，结构更加百花齐放也是方向。重点关注非银金融、新消费、出口链Alpha和战略资源中期也是大波段上涨行情的重要组成部分。

　　短期市场回到了原有的惯性路径，后续还需关注重大IPO带来的资金虹吸。中期仍看好AI趋势性机会，仍是大波段行情的主战场，算力通胀环节业绩估值双击仍是高弹性投资机会的主要来源。关注光通信、PCB、MLCC、存储、储能、燃机、算电协同。

　　中期，大波段行情向上空间打开，结构更百花齐放也是必要环节。百花齐放首选非银金融，唯一的“低PB、高ROE”一级行业，叠加微观结构改善+大波段上涨beta属性+自营、创投等投资环节提供alpha来源。

　　同时，我们基于业绩增长 + 合理估值(剔除基数原因后2026年15%增长 + PE估值30倍以内)筛选细分行业，重点方向集中在新消费、出口链Alpha和景气周期。新消费等待消费IPO重启和消费新基金批文落地。出口链Alpha需要等待美伊冲突的短期扰动过去 + 潜在的新增贸易摩擦边界明确，中期基本面上行趋势认知强化。战略资源受益于美伊冲突缓和，后续如果再看到加息预期边界，上行阻力可能进一步减小。